Ethereum es una red para correr programas, no solo para registrar pagos. Cualquiera puede escribir un smart contract, un programa pequeño guardado en la red que cumple un acuerdo de forma automática en cuanto se dan sus condiciones, y una vez que está publicado en la red, nadie, ni siquiera quienes crearon Ethereum, puede cambiar cómo se comporta. Casi todos los productos importantes de finanzas descentralizadas, las stablecoins y los mercados de NFT del mundo cripto corren como smart contracts montados sobre Ethereum. Ethereum en sí es la base que está debajo de todo eso, su capa de liquidación, y no ninguna de esas aplicaciones.

Ethereum ha funcionado sin interrupción desde 2015, más tiempo que cualquier otra red que exista, salvo una. En 2022 completó un cambio llamado the Merge, en el que pasó de proof of work, donde los mineros gastan electricidad compitiendo por el derecho a procesar transacciones, a proof of stake, donde los validadores guardan ETH, donde queda inmovilizado, y se turnan para procesar transacciones según cuánto tengan en staking. El software central que corre la red, go-ethereum, es de código abierto y se mantiene activamente: 51,072 personas le han dado una estrella al proyecto y 21,931 lo han copiado para construir sobre él.

Lo que evalúa esta página es ETH, el token, no la tecnología que está debajo. El documento fundacional original de Ethereum, de 2014, describe una red de proof of work y no menciona nada de lo que la red usa hoy, así que nada sobre cómo funciona Ethereum en el día a día sale de ese documento. Cada dato sobre el estado actual de la red en esta página viene, en cambio, de un resumen público y breve de la red, no de la documentación detallada de Ethereum, y ese es un límite real que se dice sin rodeos en lugar de taparlo.

Cada acción en Ethereum, enviar un pago, operar en un exchange, crear un NFT, cuesta una comisión que se paga en ETH. Esa comisión se llama gas, y existe para que la red no se inunde de transacciones gratuitas que la harían más lenta para todos.

Esa comisión se divide en dos partes. Una parte, llamada comisión base, se destruye en el momento en que se paga y deja de existir para siempre. El resto, llamado propina, va al validador que procesó la transacción. Los validadores tienen que guardar ETH en garantía, donde queda inmovilizado y no lo pueden gastar, antes de que se les permita hacer ese trabajo, y ese ETH en garantía es lo que pierden si intentan hacer trampa, que es lo que vuelve seguro a proof of stake.

Las dos cosas le dan a ETH una razón real para existir que no tiene nada que ver con que alguien espere que su precio suba: ETH se destruye con solo usar la red, y es la garantía que mantiene honesta a la red.

En los doce meses más recientes, la gente pagó 227,120,447 dólares en comisiones por usar Ethereum. Esa cifra es inusualmente sólida: está medida con datos diarios completos, sin huecos, durante todo el año, y no estimada ni cubierta a medias como pasa con muchas de las redes de esta evaluación.

Cada uno de esos dólares fue a uno de dos lugares, y el reparto es exacto al centavo. 76,410,251 dólares, cerca de un tercio, se quemaron: se destruyeron en el instante en que se pagaron. Eso no beneficia a nadie de forma directa, pero reduce para siempre la cantidad total de ETH que llegará a existir, lo que aumenta muy ligeramente el valor de cada ETH que queda. Los 150,710,196 dólares restantes, cerca de dos tercios, fueron para los validadores que hicieron el trabajo de procesar esas transacciones y mantener la red funcionando.

Cero dólares, en ningún momento de los once años de historia de Ethereum, han ido a una empresa, a una fundación o a alguien con su nombre en una cuenta de banco. No hay una tesorería del protocolo quedándose con una parte. Esto no es una afirmación del marketing de Ethereum. Está medido directamente, en cada horizonte de tiempo que cubren estos datos, y da exactamente cero cada vez.

Divida lo que Ethereum gana al año en comisiones entre su valor de mercado y el resultado es la tajada, una medida de cuánto de la actividad económica que ocurre encima de una red cobra realmente la red misma. La de Ethereum queda entre 0.047% y 0.094%, según se usen los últimos tres meses o los últimos doce.

Para comparar, una tienda de aplicaciones suele quedarse con entre quince y treinta por ciento de lo que pasa en ella. Una plataforma de publicidad se queda con casi todo. Incluso otras blockchains, cuyas comisiones ya suelen ser mucho más bajas que las de cualquiera de esas dos, se quedan normalmente con entre uno y dos y medio por ciento. Ethereum está entre diez y cien veces por debajo incluso de esa vara tan baja.

Una red que cobra casi nada por lo que hace no es necesariamente una red que gana casi nada en total; un porcentaje muy pequeño de una cantidad de actividad muy grande todavía puede sumar mucho. Pero en la pregunta concreta de cuánto valor extrae Ethereum de cada dólar que pasa por ella, la respuesta honesta es: muy poco.

El registro de comisiones de Ethereum empieza a pocos días del lanzamiento de la red en 2015, uno de los registros continuos más largos de todos los proyectos que ha cubierto esta evaluación. En toda esa historia, la gente ha pagado 20,561,660,813 dólares en comisiones. Solo cerca del 1.1% de ese total, los 227,120,447 dólares descritos arriba, llegó en el último año.

Eso no es tanto una señal de caída como una señal de escala: el periodo de mayor actividad en comisiones de Ethereum ocurrió hace años, durante una etapa de especulación intensa y de mucha actividad con NFT a finales de 2021, cuando las comisiones de un solo mes llegaron a superar por un momento lo que muchas redes ganan en varios años juntos. Desde entonces la actividad se asentó en un nivel mucho más pequeño y más estable.

Eso sí significa que lo que Ethereum gana hoy en comisiones está muy por debajo de su propio pico histórico. Si eso refleja que Ethereum está perdiendo relevancia, que la actividad se está mudando a redes más baratas construidas encima de Ethereum, o simplemente el fin de una etapa inusualmente especulativa, los datos reunidos para esta página no lo dicen, y esta página no lo adivina.

El valor de mercado de Ethereum, el precio de un ETH multiplicado por todos los ETH que existen, es de 241,664,474,820 dólares. Sus comisiones, llevadas a un año a partir de los tres meses más recientes, suman 114,229,637.56 dólares al año.

Al dividir una cifra entre la otra, Ethereum tiene un precio de aproximadamente 2,116 veces lo que gana hoy en comisiones en un año. Esa es una brecha real entre el precio y lo que gana, y vale la pena decirlo sin rodeos: un proyecto que cotiza a más de dos mil veces lo que gana tiene un precio basado en lo que podría llegar a ser, no en lo que hoy recibe. Para comparar, un proyecto de red inalámbrica que esta evaluación ya usó antes como ejemplo de una valuación extrema y especulativa llegó a cotizar a cerca de 87,000 veces sus propias comisiones. El múltiplo de Ethereum es unas cuarenta veces más chico que ese, claramente del lado razonable y no en el extremo, pero tampoco es un negocio valorado como uno que gana lo que Ethereum gana hoy.

Esta comparación deja fuera cosas reales. No pone precio al ETH nuevo que se les paga a los validadores por proteger la red, que no le cuesta a nadie pero tampoco se cuenta aquí como ingresos. No pone precio a la actividad que ocurre en las muchas redes más pequeñas construidas para correr encima de Ethereum y liquidar sus operaciones en ella, sobre las que los datos reunidos para esta página no tienen ninguna información. Y las dos cifras que se comparan están medidas con cerca de doce semanas de diferencia, así que la comparación se parece más a una foto que a una sola medición limpia.

A diferencia de otras redes, Ethereum nunca ha tenido un suministro máximo. Se crea ETH nuevo todo el tiempo para pagarles a los validadores por proteger la red, y se quema ETH todo el tiempo por medio del mecanismo de comisiones descrito antes; cuál de las dos fuerzas gana en un periodo determina si la cantidad total de ETH está creciendo despacio o encogiéndose despacio. Algunos proveedores de datos publican una cifra proyectada de suministro para una fecha futura, pero ese número es un modelo de dónde podría quedar el suministro bajo las condiciones actuales, no un tope firme con el que alguien se haya comprometido.

Lo que ya se repartió está fijo y terminado. De todo el ETH que existe, el 47% se vendió al público en la venta pública inicial de Ethereum en 2014, y el 37.3% se pagó como recompensas de minería a los mineros que protegían la red bajo el viejo sistema de proof of work; las dos partes son públicas en la práctica, en el sentido de que cualquiera podía participar. El 15.7% restante se divide entre la organización fundadora de Ethereum, la Ethereum Foundation, con 9.3%, los primeros colaboradores del proyecto con 4.7%, y 1.7% pagado como recompensas de staking desde el cambio a proof of stake. Juntando todo, lo más parecido a una parte de la gente de adentro es cerca de 14%, contra 47% que fue al público.

Hay 277 liberaciones de tokens registradas ligadas a este reparto, y cada una ya ocurrió. No queda nada programado y no queda nada pendiente. El ETH que existe hoy y todavía no está en circulación no está esperando una fecha de liberación futura; es simplemente emisión nueva que está por venir, el mismo proceso continuo que ha estado corriendo desde el primer día de la red.

Vea primero Once años de comisiones, y dónde estuvo realmente el dinero, más arriba en esta página. Además de la red base, un conjunto mucho más grande de aplicaciones corre encima de Ethereum: plataformas de préstamos, exchanges, stablecoins y cualquier otro tipo de producto financiero por el que se conoce este ecosistema. El valor total de las criptomonedas depositadas dentro de esas aplicaciones es una forma común de juzgar cuánto uso activo están teniendo.

En su punto más alto, esas aplicaciones tenían 107,449,681,996 dólares en fondos. Hoy esa cifra está en 41,774,272,576 dólares, una caída de cerca de sesenta y uno por ciento desde el pico.

Esto no significa que Ethereum en sí esté fallando en lo que hace. La red siguió procesando transacciones y cobrando comisiones todo ese tiempo, como muestran las secciones anteriores. Sí significa que la capa de actividad financiera construida encima de Ethereum, hasta ahora, no ha conservado la escala que tuvo, de la misma forma en que un centro comercial puede mantener las luces prendidas y seguir cobrando la renta aunque varias de sus tiendas sean más chicas que antes.

Nadie es dueño de Ethereum, y ninguna empresa decide por sí sola qué pasa con ella. La red la mantienen los validadores, decenas de miles de participantes independientes en todo el mundo que tienen ETH en staking y que tomaron el trabajo de procesar transacciones a cambio de una parte de las recompensas descritas antes. Quitar o reemplazar a cualquiera de ellos no detiene la red; la red sigue funcionando mientras suficientes de los demás sigan participando.

Dicho eso, "nadie es dueño" no es lo mismo que "el riesgo está repartido de forma pareja". Para hacer su trabajo, los validadores usan uno de unos pocos programas de software distintos, y si demasiados validadores terminan usando el mismo programa, una falla en ese único programa podría afectar a la vez a una parte peligrosamente grande de la red. Qué tan concentrado está ese riesgo hoy no se pudo precisar para esta evaluación; vea Lo que no se pudo responder, al final de esta página.